万华化学(600309)年报点评:年报符合预期,景气下

 新闻资讯     |      2020-04-16

万华化学 于3月30日发布2019年报,公司实现营收680.5亿元,同比降6.6%(追溯调整后,下同),净利润101.3亿元,同比降34.9%,符合市场预期。按照当前31.4亿股的总股本计算,对应EPS为3.23元。其中Q4实现营收195.1亿元,同比增12.3%,净利润22.3亿元,同比增11.1%。公司拟每股派发现金红利1.3元(含税)。我们预计公司2020-2022年EPS分别为3.56/3.98/4.47元,维持“增持”评级。

据百川资讯,2019年华东纯MDI/聚合MDI均价分别为1.97/1.37万元/吨,同比下跌30%/29%,由于30万吨TDI投产及BC并表,公司聚氨酯板块实现销量262.0万吨,同比增36.3%,实现营收318.6亿元,同比降18.7%,均价下跌24%至1.22万元/吨,毛利率同比降9.2pct至41.3%。子公司万华宁波/BC分别实现净利润46.7/14.4亿元,同比降27%/52%。公司全年综合毛利率28.0%,同比下滑8.2pct,销售/管理/研发/财务费用率分别变动0.3/-0.7/0.0/0.0pct至4.1%/2.1%/2.5%/1.6%,此外子公司万华宁波被认定为高新技术企业估算带来约5.5亿元税收优惠。

石化板块,2019年丙烯酸/丙烯酸丁酯/MTBE均价分别为0.75/0.89/0.57万元/吨,同比分别下跌11%/13%/7%,公司实现销量444.0万吨(含贸易量),同比增14.8%,实现营收201.0亿元,同比降3.2%,销售均价0.45万元/吨,同比降7.4%,毛利率同比增0.9pct至11.2%。精细化学品及新材料实现销量41.5万吨,同比增29%,均价1.7万元/吨,同比降3.6%,对应营收70.9亿元,同比增24%,毛利率同比降5.9pct至25.6%。

公司于3月27日公告4月份中国地区纯MDI/聚合MDI直销挂牌价1.67/1.40万元/吨,环比3月份分别下调2000/0元/吨。据百川资讯,华东纯MDI/聚合MDI价格为1.47/1.16万元/吨,年初至今分别下跌10%/11%,当前受海外疫情扩散影响MDI需求较为疲弱,但疫情冲击过后MDI需求有望回暖。石化产品方面,受油价暴跌影响,3月底华东地区MTBE/丙烯酸丁酯/丙烯酸价格分别为0.41/0.70/0.60万元/吨,年初至今分别下跌28%/14%/10%。此外公司100万吨乙烯项目预计于2020年底建成。

我们下调公司2020-2021年EPS预测至3.56/3.98元(前值4.20/4.62元),并引入2022年EPS为4.47元的预测,结合可比公司估值水平(2020年9倍PE),考虑到公司业务多元化发展,全球布局优势显著,给予公司2020年12-13倍PE,对应目标价42.72-46.28元,维持“增持”评级。